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微軟醞釀二度求婚雅虎阿里巴巴估值是大麻煩

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日期：2011-09-19

3年前雅虎拒絕了微軟開出的475億美元要約收購邀請，2年前雅虎和微軟啟動一項為期10年的網頁搜索合作，力圖聯手抗擊谷歌，兩者之間分分合合的消息從來沒有中斷過。
　　日前，又有消息傳出，在雅虎辭退了CEO卡羅爾·巴茨(Carol Bartz)后，其廣告和搜索合作伙伴微軟正討論重新啟動收購雅虎的行動。
　　收購雅虎最關鍵的還是價格問題，而雅虎持有阿里巴巴的資產的估值將是最大的麻煩。
　　微軟、風投爭相“迎娶”雅虎
　　盡管雅虎的日漸衰敗是不爭的事實，但自3年前雅虎拒絕了來自微軟每股33美元的收購要約后，私募基金和其他媒體聯手收購雅虎的消息仍然一直在業界流傳。最新的消息是，曾公開表示“不會出售公司”的雅虎終于松了口。雅虎聯合創始人楊致遠和董事長羅伊·博斯托克(Roy Bostock)有意出售雅虎，潛在競購者已就收購雅虎部分或全部業務與雅虎董事會進行接洽。
　　外媒報道稱，在新一輪收購雅虎的競爭中，參與者包括風投公司Silver L ake和Andreessen Horowitz的組合；俄羅斯投資公司DST和軟銀總裁孫正義；新聞集團前高管Peter Chernin和私募股權公司Providence Equity Partners的組合；而雅虎中國的合作伙伴阿里巴巴集團也有可能重新考慮與雅虎的并購。
　　除此之外，來自美國科技博客BusinessInsider的信息透露，微軟門戶網站M SN知情人士表示微軟正在討論是否重新啟動收購雅虎的行動。
　　自上周解雇CEO卡羅爾·巴茨后，雅虎董事會正面對來自內部和外部的雙重壓力。雅虎第三大外部股東、持有5.15%股份的投資公司ThirdPoint LLC率先發信給雅虎董事會，批評董事會做出了一系列有損公司利益的決定，導致股價遠遠低于公司真實價值，其負責人Dan Loeb甚至提出要讓雅虎董事長羅伊·博斯托克辭職。
　　這些壓力促使雅虎董事會將出售公司部分或者全部資產提上議程。外媒引述知情人士稱，雅虎董事會在上周舉行的例行會議上就競購者進行了討論，目前董事們將重點放在了出售公司全部或部分業務的評估，進行其他戰略性收購或更改投資者持有雅虎股權類型的可能性，而不是尋找新一任的CEO。但雅虎同時向競購者透露，自己并沒有迅速達成交易的壓力
　　截至目前，雅虎以及潛在競購者均拒絕置評。
　　有不愿具名的風投界人士向南都記者透露，雅虎在亞洲的資產以及不斷下滑的股價，吸引了競購者的注意，而且已對另一家尋求收購的公司AOL造成了威脅。“目前，雅虎的市值約在185億-200億美元，收購雅虎的出價預計會在250億-300億美元。”截至上周五，雅虎的最新股價是14.97美元/股，處于最近52周的中間價。
　　雅虎微軟聯手難創輝煌
　　在雅虎的眾多競購者中，最受矚目仍然是微軟。上述不愿具名的風投人士認為，相比其他競購者，微軟收購雅虎更多是出于業務考慮，而其他競購者只是財務投資。
　　美國科技博客Business Insider援引知情人士稱，雅虎對微軟的吸引力要比AOL大。該知情人士認為：“如果雅虎真的要出售，至少雅虎的美國媒體業務資產令人相當感興趣。不過，雅虎的亞洲資產，將令收購變得很復雜。”
　　微軟曾經在2008年首次向雅虎提出收購，并給出每股33美元、總價高達475億美元的要約價格。但最終因微軟僅愿意收購雅虎的互聯網搜索業務，而不是收購整個雅虎，而遭到雅虎董事會的拒絕。
　　但商場上沒有永遠的敵人。2009年，為挑戰谷歌在互聯網搜索領域的霸主地位，微軟和雅虎簽署了一項為期10年的網頁搜索合作，由雅虎負責兩家公司優質搜索廣告的全球銷售運營業務，而微軟必應則承擔為雅虎公司提供后臺搜索業務。
　　不過，兩者在全球市場上挑戰谷歌可謂是步履艱辛。網絡數據公司comScore數據顯示，今年6月微軟必應和由必應提供支持的雅虎搜索市場份額持續上升，6月份兩者共占據全部顯式搜索市場30 .2%的市場份額，環比上升0.2%。谷歌仍穩占65.5%的市場份額。
　　北京正望咨詢有限公司總裁呂伯望在接受南都記者采訪時表示，微軟一直對互聯網抱有一番雄心壯志，從做IE瀏覽器、MSN門戶到必應搜索，但從未進入中心舞臺，在雅虎、谷歌、Facebook輪番更替后，微軟仍在唱配角。“2008年微軟首次提出收購雅虎，是為了給必應搜索更大的平臺可以運作，那時候雅虎還有上升的可能性。但現在雅虎已經掉隊，雅虎獨立生存下去的前景很黯淡，沒有東山再起、奪回被他人占領的市場的能力，而微軟獨自一人在互聯網也很難生存，兩者合作會形成一種規模經濟的效應，但是否能夠在業務上形成突破則讓人懷疑。”
　　互聯網知名評論家、雅虎中國前總裁謝文(微博)也向南都記者表示，收購能讓兩者間的合作更緊密。“但兩個1.0公司的合作，只能局限于放大規模、提高效率、節約成本，不會改變產業發展格局，難以產生創新，不等于會產生一個領先公司。”
　　兩種收購方案
　　與3年前微軟向雅虎提出的33美元/股要約收購價相比，雅虎目前的股價較彼時縮水已超過一半。與此相對應的是，市場調查公司eMarketer的數據顯示，雅虎顯示廣告業務的市場份額在過去3年連續下降，霸主地位逐漸消失，而且在今年就會被Facebook以17.7%的份額超過雅虎(13.6%)。
　　目前，雅虎資產中最受矚目的是其持有的阿里巴巴集團40%的股權以及雅虎日本35%的股權，投資機構Gabelli& Co.表示亞洲資產在雅虎市值中的比重約為80%。而雅虎真正的核心業務其實是電子郵件、即時信息、門戶網站以及搜索引擎，這部分業務的盈利模式主要是廣告銷售。
　　不過，在最近一次阿里巴巴集團回購股份的傳言中，阿里巴巴內部自我估值已經達到337.5億美元。按此計算，雅虎持有阿里巴巴集團40%股份價值約為135億美元，或10.31美元/股，是雅虎最新股價14.97美元的69%。
　　并非每個競購者都希望收購亞洲資產。從目前的情況來看，一些私募基金公司希望雅虎的亞洲資產售出，從而使得雅虎的規模得以縮小從而降低收購難度。而另一種情況則是，競購者計劃收購成功后，先出售雅虎的亞洲資產，然后集中精力扭轉雅虎核心業務的劣勢，或者繼續尋求這部分業務的買家。
　　不過，外媒報道稱雅虎董事會已經排除了前一種收購提議的可能性。因為阿里巴巴的財務狀況并未公開，將阿里巴巴和其他亞洲資產剝離出去成立獨立控股公司，很可能會遭到美國證券交易委員會的反對。
　　呂伯望認為，收購雅虎最關鍵的還是價格問題。“雅虎董事會很亂，很難統一思想，造成了雅虎價值評估難度加大，而雅虎持有阿里巴巴的資產的估值也很麻煩。”