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阿里巴巴想要及早上市的原因

來源：

日期：2013-01-05

編者按：Eric Jackson 是哥倫比亞大學商學院博士，專長戰略管理，創立并管理Ironfire Capital LLC ，關注中國科技行業。作者看好阿里巴巴的成長性，目前給予阿里巴巴600億美元估值，并認為這一數字3年后會增長到1500億美元。基于這一判斷，阿里巴巴應該避免Facebook的覆轍及早上市，才能低成本回購雅虎所持有的股份，低價進行戰略并購和吸引優秀人才。
以下是文章全文：
上周，科技專欄作者卡拉·斯維什爾（Kara Swisher）報道說，“據知情人士”透露，阿里巴巴集團可能不會在2013年進行首次公開募股（IPO）——正如某中文網站上周三晚上根據阿里巴巴的一份內部文件而發布的報道所述，而是會推遲到2015年年底。
據卡拉報道，向她提供消息的人“指出，受限于近期向大股東雅虎回購股票交易中的激烈措施，阿里巴巴有可能到2015年底才會進行IPO。當然，這個時間并不是最后期限，但如果到那時再進行IPO的話，那么阿里巴巴會獲得更多的好處。”
卡拉以及向她提供消息的人說得沒錯，這不是最后期限，但除非阿里巴巴將上市時間推遲到2015年底，否則它將無法從雅虎那里回購第二批10％的股份。
之后，她在那篇報道中表示：“雖然阿里巴巴集團顯然最終會進行IPO，但據那些知情者透露，該公司管理層目前并不急于上市，尤其是風投公司銀湖資本（Silver Lake）、俄羅斯投資基金DST Global、淡馬錫控股（Temasek）及云峰基金等投資者最近都向其注入了資金。”
今天我與卡拉進行了溝通，她表示自己并沒有說阿里巴巴將會何時上市，而只是說那是在2015年年底之前最有利于阿里巴巴的上市時間。并沒有人用槍頂著阿里巴巴創始人馬云(微博)的腦袋，威脅他必須現在就讓該公司上市，對于來自沒有可靠記錄的某中國科技博客網站的一份報道，我們都不應過于當真。
即便如此，雖然我不知道這個最新的中國傳言是真是假（中國方面的爆料一向不太靠譜），但在我看來，很明顯阿里巴巴有許多理由要及早上市，而且幾乎沒有理由要推遲到2015年。
其理由如下：
正如卡拉在其文章中所說，回購協議明確指出：“根據與雅虎達成的股票回購協議，阿里巴巴集團在未來進行符合特定規定的IPO時，有權回購雅虎所持剩余股份的一半。”所以現在的問題是，阿里巴巴更愿意在其估值為600億美元還是800億美元的時候回購雅虎所持剩余股份的一半呢（且讓我們稱之為阿里巴巴10％的股份）？雖然阿里巴巴的估值未來很有可能會更高，但我認為，假設其估值就像最近幾年那樣，在未來數年保持迅速攀升的勢頭，那么他們應該更愿意在自己估值較低時回購雅虎持有的那10％股份。
為了終止未來的知識產權使用費收入（協議中的現有技術與知識產權授權協議條款）。今年5月份簽署的這份股票回購協議規定：“阿里巴巴集團將向雅虎預付總額為5.5億美元的未來知識產權使用費，并且最多繼續支付知識產權使用費四年。”其中的關鍵詞有“最多”。阿里巴巴越早回購雅虎所持全部股份，他們就能越早終止向雅虎支付這個知識產權使用費（或至少減少這筆費用）。
償還他們在回購雅虎持有的第一批股票時所背負的債務
雖然雅虎可以永遠持有最后剩余的10％股份，但阿里巴巴越早上市，那它就越早擁有更多的財力，如此一來便有可能通過大宗交易的方式回購雅虎持有的最后這批10％股份，從而最大化地實現阿里巴巴管理層及員工對股票迅速升值的預期。
阿里巴巴最后一輪的投資者可能想要充分利用IPO的套現獲利機會，就像Facebook的投資者那樣。
阿里巴巴向中國境外擴張的雄心。他們對美國電子商務公司Auctiva和Vendio的收購被視為是不成功的，盡管上述兩家電子商務公司都擁有人數眾多的已安裝用戶群。阿里巴巴有資源推出以美國為中心的平臺，這應該會產生有利的結果，而且能夠在eBay的自家后院與其展開競爭。
留住人才
中國所有成本都在不斷攀升——工資、稅收、設備等。在中國一二線城市經營的成本已不再便宜。
本土競爭日益激烈，尤其是來自騰訊、京東商城及蘇寧的競爭。
持續的戰略投資/收購。比如，上個月一直時斷時續地有傳言說，阿里巴巴打算向新浪做出一筆戰略性的投資，甚至全部買下新浪。如果我是馬云的話，我寧愿在上市之后（而不是之前）做出這樣的投資，而不是在上市前向新浪管理層授予大量股票，然后看到他們在阿里巴巴上市后如中彩票般發大財。
最后，正如卡拉在其文章中所暗示的那樣，及早上市將有助于確保阿里巴巴不會因市場期望極高而遭受不利影響。在此可以拿谷歌(微博)和Facebook的上市情況作為比較的例子。
我最近還聽到一個令人感興趣的想法，說阿里巴巴更愿意在2013年或2015上市，而不是2014年，因為數字4在中文里聽起來像是“死”字。當然，對此不能全信，但中國人確實相信數字與好運之間存在聯系。
我不是說阿里巴巴將在明年上市。對此我一無所知。不過，我不同意所謂阿里巴巴推遲上市更有利的說法，如果這就是那些消息人士所認為的話。
說到底，何時上市還是要看阿里巴巴首席執行官馬云及首席財務官蔡崇信的決定。我不知道向卡拉提供消息的人是誰，但確實只有馬云和蔡崇信的意見才是最為關鍵的。蒂姆·莫爾斯（Tim Morse）和邁克·卡拉漢（Mike Callahan）過去與馬云和蔡崇信的接觸最多（莫爾斯與他們接觸最多，因為他曾是阿里巴巴集團董事會成員，而且在上一次協議的磋商過程中與蔡崇信的聯系最為密切），但他們都離職了。我懷疑就連雅虎CEO瑪麗莎·梅耶（Marissa Mayer）或最近被雅虎委任為阿里巴巴董事會成員的杰基·雷塞斯（Jackie Reses）也不知道阿里巴巴的上市計劃，在雅虎職位低于他們的任何人肯定就更加不知道了。
阿里巴巴上市時估值會是多少呢？
嗯，或許有人會指責我身為雅虎投資者“事實上會虛夸阿里巴巴的IPO估值，盡管該公司正在考慮是否讓自己IPO估值保持較低水平，以此避免重蹈Facebook的覆轍。”但在此之前，請讓我說，我一直都非常看好雅虎在阿里巴巴的投資，這種看法已持續好些年了。我曾說過，到2016年，阿里巴巴集團的估值將達到1,500億美元。我也曾說過，倘若阿里巴巴今天上市的話，那么其市值將為600億美元，而如果在2013年年底上市的話，那么其上市后的市值將達到780億美元。
我是在以前卡羅爾·巴茨（Carol Bartz）擔任雅虎CEO的時候買入雅虎股票的，當時做出買入的決定并不是基于其核心業務的價值，而是基于其持有的阿里巴巴集團股份(并沒有充分反映到雅虎股價上)的這部分價值。而且，我在此準確指出，自那以來，高度看好阿里巴巴一直是完全正確的，而對阿里巴巴的價值過于保守（這就是拋售雅虎股票的人一直持有的立場）一直是完全錯誤的。
2012年，阿里巴巴集團的息稅前利潤很可能超過亞馬遜。分析師預計，到2015年，其營收也將會超過亞馬遜。
早在丹·勒布（Dan Loeb）成為雅虎大股東之前，我就一直在談論阿里巴巴的價值。
以下是我在2011年8月份發布的一篇文章，當時雅虎股票正處于低谷期（巧合的是，當時勒布出手買入雅虎股票和期權，明智地大量買入雅虎股份）：
上周，在雅虎、軟銀及阿里巴巴集團就支付寶資產價值達成協議時，摩根大通的雅虎分析師道格·奧姆斯（Doug Anmuth）宣稱，雅虎持有的阿里巴巴集團40％的股份目前價值達47,6億美元（合每股3.63美元）。然而，根據我的估計，這批股份目前的價值應為170至190億美元（如果取中間值180億的話，合每股13.74美元）。
這批股份稅前價值170億美元意味著阿里巴巴估值約為400億美元。在阿里巴巴今年夏季為回購雅虎所持第一批股份而進行的最新融資時，正是采用了這一估值標準（在融資后其估值實際上達到了420億美元）。
我在這篇2011年8月份發表的文章中的后面寫道：
同樣，根據我的估計，僅淘寶在2012年的營收就很可能達到29.2億美元，同時利潤率可觀，可達到23％。他們今年[2011年]的營收很可能達到16.8億美元（同樣，這是我的估計）。
借用一下美國電視名人華納·沃爾夫（Warner Wolf）的臺詞：“讓我們回放一下錄像帶吧。”
根據雅虎提交的文件顯示，阿里巴巴集團總體而言（包括淘寶，天貓、阿里巴巴網站Alibaba.com和支付寶）在2011年實現營收28億美元。到目前為止，阿里巴巴集團在2012年上半年的營收為19億美元，當然其營收正在加速增長。我自己的預測模型表明，阿里巴巴今年全年的營收將達到47億美元。
因此，更有可能的是，我對阿里巴巴的增長預期一直是偏于保守的，而我的預期一直遠遠超過了華爾街或其他機構作出的任何預期。如果有人想稱我的預測是“虛夸”的話，行，沒問題。在預測阿里巴巴的潛在價值，以及由此而來的雅虎股票潛在價值方面，我寧可堅持站在正確的一方。
據我本周交談過的兩位前阿里巴巴集團員工表示，目前在非上市平臺上交易的阿里巴巴股票市值為500億美元。看來當其已離職的雇員想拋售自己所持股票套現時，該公司自己就是這些股份的主要買家，雖然我對此不能確認。
據我交談的一位前阿里巴巴員工稱，在他認識的前雇員當中，目前沒有人有興趣出售他們所持的阿里巴巴股份，因為“他們認為阿里巴巴很快就要上市了。”
他們不是馬云，也不是蔡崇信。我也不是。所以誰知道呢？
如果我判斷正確，認為阿里巴巴集團上市后市值可達600億美元，因為他們今年營收將達47億美元，毛利潤為32億美元，那便意味著雅虎持有的剩余股份在去除稅和費用之后將價值約86億美元，合每股7.85美元。
倘若阿里巴巴直到明年年底才上市的話，那么其估值將為780億美元，而雅虎持有的剩余股份將價值112億美元，合每股10.21美元（然而很可能會更高，因為雅虎通過出售第一批阿里巴巴股票而獲得大量現金，目前正利用這筆資金在進行大規模的股票回購）。
正如弗拉姆品牌燃料過濾器以前的營銷口號所說的那樣：“你可以現在付錢給我，也可以以后再付錢給我。”
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