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誰(shuí)來(lái)接盤(pán)京東方：A股史上最大大宗交易套中套

來(lái)源：

日期：2012-06-25

融資、投資、虧損、繼續(xù)融資、繼續(xù)投資、繼續(xù)虧損。“燒錢(qián)機(jī)器”京東方已不止一次踏入這樣一個(gè)怪圈。普通投資者的質(zhì)疑不斷，地方政府和機(jī)構(gòu)投資者卻也沒(méi)有停下為京東方“輸血”的腳步。
京東方也成為A股的一只現(xiàn)象級(jí)別的股票。這個(gè)主營(yíng)怪圈的外圍，是一批極其復(fù)雜和龐大的嗜利資本，最近他們掀起了巨浪。
今年5月的最后一天，大宗交易平臺(tái)上赫然出現(xiàn)京東方的名字，6億股合計(jì)金額10.56億元的成交量也一舉成為A股歷史上最大一筆大宗交易。
同年6月20日，京東方再次登陸大宗交易平臺(tái)，4筆交易總共成交2.4億股，成交金額4.6億元。
相伴而來(lái)的，不是股價(jià)暴跌，而是放量上漲。
這兩筆交易的拋盤(pán)方和接盤(pán)方分別是何方神圣？京東方到底是在下一個(gè)很大的套，還是在下一盤(pán)很大的棋？
追蹤15.16億巨額大宗交易
6月1日，京東方發(fā)布公告稱(chēng)，公司接到北京博大科技投資開(kāi)發(fā)有限公司發(fā)來(lái)的《通知函》，博大科技5月31日通過(guò)深交所大宗交易平臺(tái)購(gòu)入公司6億股。
然而，這6億股拋售者的身份之謎仍未揭曉。在京東方的諸股東中，至今沒(méi)有一家公司發(fā)布過(guò)減持公告。
通過(guò)證監(jiān)會(huì)對(duì)于持股5%以上的“大非”減持要求及時(shí)信息披露的規(guī)定可以推測(cè)出，包括北京亦莊等6家持股比例在5%以上的股東應(yīng)不是6億股的拋盤(pán)方。故目標(biāo)被鎖定在正好持有6億股的北京嘉匯德信投資中心身上。
工商資料顯示，嘉匯德信于2011年注冊(cè)成立，法人代表馮建慶，公司很有可能是為增發(fā)特別設(shè)立的，故嘉匯德信在網(wǎng)上的資料很有限，無(wú)聯(lián)系方式可查。唯一能了解的是，馮建慶在天津、貴州、重慶等地還有幾家投資公司，但也均無(wú)聯(lián)系方式。
轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在一家創(chuàng)業(yè)板公司光韻達(dá)的招股書(shū)上。
這份招股書(shū)中透露，其股東北京德信投資管理公司由兩位自然人出資成立。一位就是馮建慶，另一位則是馮建慶的弟弟馮亞。馮亞是北京德信的董事長(zhǎng)。
記者幾經(jīng)周折，終于聯(lián)系到馮亞，他對(duì)嘉匯德信是此次6億股大宗交易的拋盤(pán)方也并不避諱：“的確是我們售出了那6億股。”按照當(dāng)時(shí)3.03元的定增價(jià)和1.76元拋售價(jià)估算，嘉匯德信的虧損超過(guò)4億元。
但對(duì)于為何選擇在這時(shí)拋售，馮亞卻不愿多談：“現(xiàn)在來(lái)看，當(dāng)初我們選擇介入的時(shí)機(jī)并不好。我和他們的管理層、董事會(huì)都打過(guò)交道。里面一些人不容易，以前搞技術(shù)，30歲左右就完全投入到面板事業(yè)中了。”馮亞還補(bǔ)充道，“京東方的目標(biāo)是5年做到世界頂尖，或許確實(shí)可能，但對(duì)于我們私募來(lái)說(shuō)，很難等那么久。”
嘉匯德信6億股一經(jīng)易手，由于博大科技投資隸屬于北京經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)，整個(gè)北京市國(guó)資委旗下機(jī)構(gòu)共持有京東方持股比例已超過(guò)3成。
就在完成嘉匯德信的調(diào)查之后，一位從事大宗交易投資的人士向記者透露，“京東方上的大宗交易還沒(méi)完。有交易意向的還會(huì)涉及好幾億股甚至更多，參加上次30億股定增的幾個(gè)股東好像都要出局。”
沒(méi)想到這番話很快得到了應(yīng)驗(yàn)。第二次大宗的拋盤(pán)者因用的是機(jī)構(gòu)席位，故被認(rèn)為極可能是西南證券所為。
而在之前的周一，剛有15億09年定增股份解禁。資料顯示，解禁股東有兩家，合肥藍(lán)科和合肥鑫城國(guó)經(jīng)，現(xiàn)分別為公司的第5、第6大股東。而這被解讀為機(jī)構(gòu)競(jìng)相斷臂拋售的主要壓力。
多家機(jī)構(gòu)“入套”，燒投資者的錢(qián)溫暖了誰(shuí)？
嘉匯德信割肉離場(chǎng)，但他卻并不孤單。
在京東方09年、10年兩次合計(jì)增發(fā)210億的“設(shè)局”下，被套牢者不在少數(shù)，僅10年的增發(fā)就有中外運(yùn)空運(yùn)、合肥融科、北京工業(yè)發(fā)展、西南證券、北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資開(kāi)發(fā)等機(jī)構(gòu)。按照11年12月26日解禁日開(kāi)盤(pán)價(jià)2.06元（定增后復(fù)權(quán)）計(jì)算，上述機(jī)構(gòu)的浮虧分別達(dá)到0.97、6.4、3.2、1.94和6.79億元。
有投資者戲謔：“國(guó)電電力燒投資者的錢(qián)溫暖大連人民情有可原，京東方燒投資者的錢(qián)又是溫暖了誰(shuí)？”
統(tǒng)計(jì)京東方2001-2011年的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司在市場(chǎng)上總共融資了近280億，11個(gè)會(huì)計(jì)年度中7年凈利潤(rùn)為正，合計(jì)盈利20.4億，4個(gè)為負(fù)的年度累計(jì)虧損61.2億。而如果從扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)考察，則11年里有6年虧損，合計(jì)虧損114億。
凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)之間的巨大差距大部分來(lái)自政府補(bǔ)貼。
參與京東方定增被套牢的機(jī)構(gòu)中不乏地方政府直屬企業(yè)的身影，這些企業(yè)不惜冒資金被套的風(fēng)險(xiǎn)向京東方伸出援手，難道僅僅是因?yàn)榫〇|方所處的是一項(xiàng)國(guó)家主張扶植的戰(zhàn)略行業(yè)嗎？
一家券商TMT分析師道出了其他原委，“地方政府愿意投錢(qián)，可能在于京東方在當(dāng)?shù)赝顿Y了生產(chǎn)線，像合肥、內(nèi)蒙等。當(dāng)?shù)卣畷?huì)考慮到生產(chǎn)線的建設(shè)帶來(lái)的稅收等因素。”
譬如，在北京亦莊開(kāi)發(fā)區(qū)建的京東方8.5代線總投資是280億，但卻吸引了如康寧、冠捷、住友化工等21家配套企業(yè)一同入駐了開(kāi)發(fā)區(qū)，整體的投資額達(dá)到了650億，生產(chǎn)線再加上配套企業(yè)每年上繳的稅收相當(dāng)豐厚。
若從這個(gè)角度理解，京東方幾次吸引一眾機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模增發(fā)更像是在“下一個(gè)套”。京東方主要的股份都在北京市政府下屬機(jī)構(gòu)手里，他們策劃增發(fā)，同時(shí)也參與增發(fā)，但他們能通過(guò)政府的稅收“間接”地補(bǔ)償入股的風(fēng)險(xiǎn)。然而，其他機(jī)構(gòu)投資者的投資是否成功，則完全得看京東方的盈利能力能否改善而帶動(dòng)股價(jià)上漲。
日臺(tái)韓多次設(shè)局，主營(yíng)業(yè)務(wù)何時(shí)“解套”？
京東方燒投資者的錢(qián)溫暖了誰(shuí)？部分地方政府可能是其中之一。
市場(chǎng)上還有說(shuō)法稱(chēng)，“京東方在液晶面板產(chǎn)業(yè)的虧損生產(chǎn)，導(dǎo)致了進(jìn)口面板價(jià)格的下調(diào)。”以2010年國(guó)內(nèi)進(jìn)口面板金額470億美元估算，忽略關(guān)稅因素，國(guó)外面板價(jià)若上調(diào)5%，消費(fèi)者和生產(chǎn)廠商將承擔(dān)約150億人民幣，這個(gè)數(shù)字倒是遠(yuǎn)大于京東方任何一年的虧損額。
但就國(guó)內(nèi)面板的競(jìng)爭(zhēng)格局看，至少現(xiàn)在這種說(shuō)辭已站不住腳，行業(yè)并不是由京東方一家來(lái)捍衛(wèi)的。
奧維咨詢(xún)平板中心副總經(jīng)理李秋緯表示，“國(guó)內(nèi)面板競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。京東方國(guó)內(nèi)的對(duì)手，電視方面是華星光電，小尺寸屏方面是上海天馬和龍騰等。”其中華星的8.5代線會(huì)在年底滿(mǎn)產(chǎn)，龍騰在昆山也有一座5代生產(chǎn)線。
對(duì)于京東方多年巨虧的原因，李秋緯認(rèn)為：“主要是受液晶面板價(jià)格下降的影響。”但據(jù)記者了解，京東方虧損的背后除受到行業(yè)景氣度的影響外，日韓臺(tái)廠商的設(shè)局暗算也“功不可沒(méi)”。
比如，夏普就曾攪局京東方和幾大電視巨頭欲合建6代線的“聚龍計(jì)劃”，最后京東方被晾一邊，聚龍計(jì)劃擱淺，極大地影響國(guó)內(nèi)高世代生產(chǎn)線的更新進(jìn)程。此外，LG等綜合性集團(tuán)還善用流血競(jìng)爭(zhēng)手段，用惡意低價(jià)擠壓對(duì)手，再用其他產(chǎn)品線的盈利來(lái)維持面板的運(yùn)營(yíng)。
京東方除了主攻TFT-LCD業(yè)務(wù)外，還投資了220億建設(shè)AM-OLED的5.5代生產(chǎn)線，但日韓方面已準(zhǔn)備籌劃AM-OLED的8代線。
記者向京東方副總裁張宇詢(xún)問(wèn)，在AM-OLED上京東方是否可能重蹈TFT-LCD上在一段時(shí)間內(nèi)技術(shù)落后日臺(tái)韓的覆轍時(shí)，他回答，“京東方在TFT-LCD上不能被稱(chēng)作是落后。代線的高低只是決定了生產(chǎn)線生產(chǎn)哪種尺寸的面板更為經(jīng)濟(jì)。”
液晶面板也由于產(chǎn)能過(guò)剩，已連續(xù)7季陷入全球虧損狀態(tài)。對(duì)京東方主營(yíng)未來(lái)改善的可能，李秋緯稱(chēng)：“液晶行業(yè)供需逐漸趨于穩(wěn)定，近幾月面板有所漲價(jià)，京東方產(chǎn)線較完整，在上下游也有延伸，預(yù)計(jì)其在下半年業(yè)績(jī)會(huì)有好轉(zhuǎn)。”
另一位調(diào)研過(guò)京東方的私募人士并不樂(lè)觀：“國(guó)內(nèi)廠商的一個(gè)很大優(yōu)勢(shì)是32寸以上屏5%的關(guān)稅。但日韓臺(tái)都紛紛在國(guó)內(nèi)開(kāi)工高世代生產(chǎn)線，他們更具規(guī)模經(jīng)濟(jì)的成本優(yōu)勢(shì)。京東方最近巨額投資，未來(lái)面臨的折舊不小。就近兩年來(lái)說(shuō)，每年折舊費(fèi)用估計(jì)都在10億-20億。”
下一盤(pán)更大的棋？
故事到此為止，尚不算精彩。懸念之處在于，定增股東割肉離場(chǎng)非但沒(méi)使股價(jià)承壓，在最近三周反而走出一波上揚(yáng)4.5%行情，同期滬指跌4%。弱勢(shì)下接盤(pán)者眾多，賭京東方整合到央企的可能不在少數(shù)，也可能是國(guó)資委下屬機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)收集籌碼以配合日后的整合。
“按照我們這行的常理，接大宗的機(jī)構(gòu)一般都要在極短時(shí)間內(nèi)把貨出完。股價(jià)沒(méi)有暴跌，很可能下面有接盤(pán)的人。”
上述私募人士還激進(jìn)地表示：“京東方本就不應(yīng)該上市，當(dāng)初就應(yīng)作為國(guó)家戰(zhàn)略來(lái)做。公司長(zhǎng)期虧損巨大，比較好的方案是并入大型央企或集團(tuán)中，用集團(tuán)其他業(yè)務(wù)來(lái)補(bǔ)貼面板業(yè)務(wù)。”
這個(gè)傳聞儼然和半年前，中國(guó)電子有意向收購(gòu)京東方的消息頗為相似，只是如今，已擁有華星光電的中國(guó)電子再去收購(gòu)京東方可能性已微乎其微。
而理財(cái)周報(bào)記者近期亦聽(tīng)聞，坊間有機(jī)構(gòu)正籌劃以更大的手筆和戰(zhàn)略來(lái)投資京東方。
京東方隱約在下一盤(pán)更大的棋。
京東方副總裁張宇則對(duì)上述兩則傳言表示，“完全不清楚”。
李秋緯對(duì)京東方“集團(tuán)化”有不同的看法：“現(xiàn)在國(guó)際上的趨勢(shì)是，分割大于合并，京東方集團(tuán)化不一定是好事。三星電子最近就被踢出集團(tuán)，除業(yè)務(wù)虧損外，還因?yàn)槿堑碾娨晿I(yè)務(wù)太強(qiáng)，引來(lái)其他電視廠商不滿(mǎn)，抵制采購(gòu)三星面板事業(yè)部提供的面板。”
另外，投資者關(guān)心的京東方能否“牽手”蘋(píng)果一事，張宇稱(chēng)：“公司一直在拓展面板業(yè)務(wù)，但需要一定時(shí)間。”前述TMT分析師則表示，“鑒于蘋(píng)果對(duì)于屏質(zhì)量、技術(shù)的要求一直較高，兩方短期內(nèi)牽手可能不大。”或許，與京東方隱約的大棋局相比，蘋(píng)果的問(wèn)題早已不是投資者最為關(guān)心的話題了。